如何精确测算股票基金的持股公司估值水准?

近期，伴随着一些企业估值的增涨，许多投资人开始注意机构持股的公司估值水准。注意股票基金的公司估值水准、并非盲目跟风追求短期内销售业绩好的爆品股票基金，这部是一件好事。但是，在预估一个股票基金的公司估值水准常，倘若计算方式不对，则免不了获得不正确的结果，甚至会和真实的基金估值水准截然不同。

如何计算机构持股公司估值

这儿，就要大家以机构持股个股的市净率（PE）为例子，来看看怎样精确测算股票基金的持股公司估值水准，及其不正确的计算方式会产生如何的误差。最先，就要大家看一个非常容易的实体模型。

让大家假定一只股票基金有一百元，在其中二十元项目投资于一个10倍PE的个股，30元项目投资于一个50倍PE的个股，50元项目投资于一个200倍PE的个股。那麼，这只股票基金的股票持仓，其均值公司估值多少钱呢？

最非常容易的优化算法，会得到这3个股票的公司估值平均值，即(10 50 200)/3= 87倍。很突显，那样测算是不正确的，因为它沒有充分考虑不一样个股的权重值难题。一般来说，投资人在预估时，并不容易犯这一“优良不考虑到权重值”的不正确。因而，这类不正确的计算方式比较罕见。

比较普遍的不正确优化算法，是一种“不正确所有权重”的方式。一些稍微仔细一些的投资人，会把个股的权重值添加计算方法，觉得那样就能获得精确的数据。从总体上，她们用每个股票的公司估值乘于这个股票的权重值，随后把这个数据加总。

在之上的实体模型中，这类测算的方式获得的数据是10x20% 50x30% 200x50%=117倍。在市场销售上时兴的一些计算方式中，这类“带入了个股权重值的方式”被普遍应用。但是，这类优化算法依然是错的。不正确之处取决于，这类优化算法犯了一个非常容易的数学课不正确。

倘若大家用M来表述个股的总市值、P来表述个股的赢利，那麼对于一个资产配置，倘若要想测算其公司估值，应当做的是用总的市值除于总赢利，即M/P。在上面的事例中，当这一组成中有3个股票、分别权重值不另外，应当应用的计算方式是(M1x20% M2x30% M3x50%)/(P1x20% P2x30% P3x50%)。但是，上述情况的、获得117倍PE公司估值的计算方式，所应用的确是M1/P1x20% M2/P2x30% M3/P3x50%。很显著，非常容易的代数学问会告之大家，这两个公式计算并不相同。

精确的机构持股均值公司估值的优化算法，应该是把所有的持股的市值加总，随后除于所有的持股个股相匹配的赢利加总，进而获得精确的持股企业估值。在之上的事例中，精确的计算方式是(20 30 50)/(20/10 30/50 50/200)，结果是35倍的PE，比以前二种不正确的方式所测算的87倍和117倍，相距巨大。

之上常说的，是一个非常容易实体模型所体现出去的，在预估机构持股股公司估值时，精确和不正确的计算方式中间所获得的误差。下边，就要大家来看一些具体的事例。

以中欧基金私募基金经理曹名长整治的亚太使用价值发现股票基金为例子（编码166005），按今年 7月30日企业估值、今年 6月30日基金公告的前十大重仓以及权重系数（在下列的测算中，每个时间均与此同），依据Wind新闻资讯出示的企业估值数据信息（相同），其前10大重仓的均值PE公司估值（前溯12个月，相同）为10.4倍。但是，倘若按上述情况的第二种方式、也就是立即用PE权重计算的方式测算，获得的不正确公司估值为13.9倍，比具体的公司估值前前后后足足贵了33%。

再以东方红财产整治企业的2个经营规模很大的积极整治型基金为例子，在上述情况公司估值和表格时间下，东方红产业结构升级股票基金（编码000619）的前10大重仓的均值PE公司估值为16.6倍，不正确的权重计算方式则会获得34.3倍的公司估值，比具体情况前前后后足足高于107%。东方红中国优势股票基金（编码001112）的具体均值PE为18.7，不正确的权重计算方式则会获得32.1，比预测值高于72%。

能够见到，对于投资人而言，16.6倍PE的股票持仓，和34.3倍PE的持股，是基本上优良不一样的2个定义。前面一种代表着一切正常、甚至是稍微便宜的公司估值，而后面一种则代表着比较高的公司估值。

之上的好多个事例，是积极整治股票基金的状况。这儿，让大家再看一些指数型基金的重仓公司估值，看一下不正确的优化算法会产生多少的误差。

以华安创业板股票(159915)50ETF(510050)股票基金为例子（编码159949），在应用和上文同样的公司估值和表格时间下，前10大重仓精确的均值PE为105.1，而不正确的数据信息则为228.1倍，比前面一种前前后后足足高了117%。而中华国证半导体材料(512480)原材料集成icETF股票基金（编码159995）前10大重仓的PE精确公司估值为105.8倍，不正确权重计算方式获得的则是139.1倍，比前面一种高了31%。

投资人的聪明选择

由是想起《孙子兵法》常说，“多算胜、少算不敌，而况于无算乎？”在项目投资的工作上，很多的测算是一件较为重特大的事儿。一切一个沒有充足数学计算的投资人，全是无法作出好的销售业绩的。查里·芒格就曾说，倘若一个人算术不太好得话，如同“一个仅有一条腿的人参加金鸡独立踢屁股玩耍”那般悲哀。但是，倘若计算误差，把10.4倍的PE公司估值算变成13.9倍，把16.6倍的PE公司估值算变成34.3倍，或是把105.1倍的PE公司估值算变成228.1倍，那麼这类不正确的测算结果，到底比得上不测算好是多少，也不好说。

但是，有的投资人或许会问，为何测算一个股票基金（这里关键是商议股票基金，其他种类的股票基金还可以用相近的方式）的持股公司估值这般重特大呢？投资人只看一个股票基金的基金净值主要表现，难道说不就可以了吗？

事实上，只看股票基金的基金净值主要表现，非常是一两年里的短期内基金净值主要表现做项目投资，是最槽糕的投资方式之一。这和只看股票的股票价格主要表现做项目投资，而不预测分析财务报告和公司估值，是基本上一样的。实际上，股票基金的基金净值优良来源于项目投资的个股、债卷等基本财产的价钱主要表现，而机构持股的公司估值，也就和股市投资中的公司估值一样重特大。

另一方面，在公司估值以外，股票基金实际上也是有相近股票基础面一样的基本面提高，这還是投资人必须考量的。从总体上，好的私募基金经理能充分发挥自身的本领，让股票基金所包括的个股所权重计算组成的基本面要素，如销售额、纯利润、现金流量、资产总额这些，提高得比在一个时段上持股股的静态数据水准也要快。

例如，重阳投资老总裘国根就以前明确提出过“使用价值接力赛跑”的核心理念，也就是“持续卖出使用价值最优的持股，换入使用价值最佳的持股，进而做到机构持股的使用价值持续提高。”

在出色私募基金经理的整治下，股票基金的基本面能比某一时段的持股所体现出去的更强。买来这种股票基金的投资人会发现，股票基金的基本面在动态性時间里的增速，要远大于某一静态数据时段体现出去的基本面水准。相反，槽糕的私募基金经理则会作出反过来的事儿，让股票基金的使用价值遭受损害。

对比于股票基金的基本面，包括股票基金的持股公司估值、动态性使用价值提高水公平公正因素，股票基金的短期内基金净值主要表现，实际上并不是一个投资人应当关键关注的要素。

在《六韬》一书里，西伯侯以前问姜太公，为什么有的君王找不着贤能的大臣？姜太公回应说：“君以凡俗之所誉者为贤，以凡俗之所毁者为不肖，则多党者进，少党者退。”君王觉得大家都赞美的便是贤臣，觉得大家都污蔑的便是佞臣。这般，又怎能寻找真实的贤臣呢？

而在投资基金中，倘若投资人只是以股票基金的短期内基金净值主要表现，也就是股票基金所拥有的个股等基本财产的短期内市场销售热烈欢迎水平，做为选择股票基金的规范，那麼这类作法，和姜太公常说的暴君选重臣的方式，又有什么不同呢？一个聪明伶俐的投资人所必须做的，是通过股票基金的短期内基金净值主要表现，搞清楚身后的持股公司估值、由私募基金经理工作能力所构成基础面状况。这般，才可以作出聪明的项目投资选择。

（创作者系九圜青泉高新科技顶尖项目投资官）