教育股暴跌的教训：投资中如何预判现行政策变动

6月26日，中央银行发布公示称，今年6月26日中央银行以年利率招标方式进行了1500亿人民币逆回购操作，本次招标利依然为2.2%，与4日差不多。因为今天有3000亿元逆回购到期，中央银行这一举动完成净资金回笼1500亿人民币。

中央银行公示称，现阶段金融机构管理体系流通性总产量处在有效充足水准，5月19日不进行逆回购操作。Wind数据信息显示信息，今天无逆回购到期。

中国人民银行、外汇局举办今年 全方位全面从严治党暨纪检工作中电视电话会议。中国人民银行领导班子郭树清强调，大家务必十分慎重地掌握金融业管控的节奏感和幅度，更有创造性执行好财政政策和宏观经济谨慎现行政策，更为精确合理地贯彻落实好特殊时期的宏观经济政策管理方法相应措施，依照中共中央、国务院办公厅规定，把“六保”做为“六稳”工作中的发力点，控住经济发展基本盘，在稳公司保学生就业层面充分发挥更大功效。

美元指数18日下挫，截止纽约市外汇行情收盘，考量美元对六种关键贷币的美元指数下挫0.74%至99.6627。

国金证券(601688)觉得，经济发展重新启动和肺炎疫情不断中间的博奕决策了肺炎疫情的第二波紧急避险要求可否来临，世界各国经济发展重新启动后常态疫防的实际效果变成首要条件，期内美元指数将会遭遇很大的起伏。一方面，经济发展重新启动全过程中肺炎疫情不断的忧虑或不断存有，另一方面，世界各国修补速率的差别促使英国具备大量的相对性优点。因而，虽然肺炎疫情不断存有可变性，但在全世界尤其是欧州的经济发展修补出現实际性且可持续性的数据信号以前，美元指数或再次在上位波动。

最近，以教育部成立校外教育培训监管司为标志，國家现行政策对非公立教育行业（以校外培训主导）给学生与家长带来的庞大压迫，开端了减负行动。而随着政府现行政策对校外教育培训、在线教育行业的收紧，特别是对基础教育阶段校外培训的收紧，教育类股票摆脱了一波暴跌行情。

由于这些股票大多数在香港和美国销售市场上市，而这些销售市场相对内地销售市场更加成熟，因此股票的基础面逻辑一旦遭到破坏，股价的下挫也就更加恐怖。股市行情今日大盘

教育股暴跌

比如，在美国上市的以教育培训主导营业务的新东方，股价从2016年12月30日的4.19美元（Wind资讯提供数据，2021年6月18日前复权价格，以下皆同），经过5年的时间上涨到2021年2月16日的最高19.97美元，但在之后短短4个月的时间里，就下挫到2021年6月17日的7.63美元。股市行情今日大盘

而以在线教育主导营业务的好将来，股价从2017年5月23日的20.63美元，经过4年的时间上涨到2021年2月16日的最高90.96美元，却在短短4个月里就下挫到同年6月17日的20.62美元，下滑高达77%。

同样从事互联网教育行业的高途集团（原名“跟谁学”），其股价乃至从2021年1月27日的最高149.05美元，下挫到6月17日的最低12.58美元，下滑高达92%。股市行情今日大盘

在香港销售市场，情况还是一样。以民营学校主导营业务的天立教育，也在教育新政打击之下股价暴跌。在2021年2月18日，天立教育的股价高达10.55港元，相较2018年的最低价1.14港元，短短2年多时间里上涨幅度高达825%。可是，在之后的4个月里，天立教育股价跌到了同年6月18日的3.01港元，下滑高达71.5%。

如此惨烈的杀跌，短短4个月里股价下滑达到百分之七八十、乃至百分之九十多，是投资中不常见到的。很多人将这场教育类股票的下挫归结为不可预知的现行政策变动，认为现行政策变动的事与投资水平无关，“此天亡我，非战之罪。”可是，现行政策变动真的是不可预知的吗？在教育行业蓬勃进展的年代，人们能预先看到有可能会隐藏的现行政策变动吗？股市行情今日大盘

教育机构的几大问题

记得在2016年~2017年，也就是教育类股票股价上涨最红火的时候，有一位大型投资公司的投资总监和我吃饭，曾经问我对教育类股票怎么看。股市行情今日大盘

“我看不明白。”我坦言道。

“怎么会看不明白呢，你是看不懂它们的报表，還是看不懂这些公司的产品？这些企业不像生物医药(512290)类或者科技类企业，没有什么高新技术啊？这有什么看不明白的？”投资总监很不解地问。股市行情今日大盘

我解说道，我当然了解这些公司是做什么业务的，我也看得到它们的业绩每年高速增长。可是，我不明白的是这样几个问题：

这些教育机构高速增长，必定对现有教育制度产生冲击，这种冲击会带来怎样的后果？而作为国民经济发展的重大非销售市场化组成部分，这种冲击会带来现行政策层面怎样的反馈？股市行情今日大盘

假如说家长觉得学校的正规教育，尚且不足以让孩子培养成才，那么在校外培训机构上课的老师，其教学水平从平均意义上来说尚且不及校内的老师，这些培训教育给消费者带来的意义究竟有多大？

针对教育培训工作来说，培训的好坏与否，与机构的关系并不大，关键在老师的水平。正规学校由于老师的工作编制较为固定，因此老师的流动性并不会太大，可是校外教育机构基础全都是销售市场化竞争，老师来来去去会不会很简单？而假如老师从一家机构到另一家机构很简单，假如这些老师真有水平的话，那么这些教育培训机构如何能和老师议价？如何阻挡老师在跳槽的时候，带走忠诚的顾客？而假如老师没有水平，针对培训机构没有议价能力，那么就回到第二个问题。股市行情今日大盘

校外教育机构之间如何竞争？人们了解，有些企业之间的竞争布局是比较容易的，一家高速公路公司不太会和另一家高速公路公司有太直接的竞争，因为政府很少会在同样的一个路段同时规划和批准建设几条高速公路：这样会造成公共资源的浪费。可是，校外教育机构则不同，家长良好可以带着孩子在不同的机构之间挑挑拣拣。而为了抢占销售市场，校外教育机构之间竞争非常激烈，获客成本一路走高，这些付出的钱将来谁来买单？

最终，校外教育机构往往在香港和美国销售市场上市，而这些销售市场中股票的上市和退市比较容易，万一股价下挫，公司决策私有化退市，投资者的损失会不会没有翻身之日？股市行情今日大盘

我提了这么很多问题，投资总监也陷入了思考。许久，他抬起头来说：“其他问题都還是商业问题，现行政策问题可能是最大的问题。新兴的校外教育行业会挑战原来公立教育体制，政府究竟会采取一种怎样的姿态应对，还真不好说。”

针对投资来说，现行政策问题肯定是一定思考的问题：特别是当现行政策变化可能影响整个行业进展逻辑的时候。股市行情今日大盘

预判现行政策变化

在教育行业的案例中，我对新兴教育行业对传统公立教育的冲击感到忧虑，因此对现行政策层面抱有肯定的担忧，由此对这个行业的前景感到担忧。而针对自己无法良好明白的行业前景，明智的投资者都会维持一分慎重。股市行情今日大盘

而在其它一些案例中，投资者则可以通过对现行政策变动做出有利的预判，从而发觉当时并不突出的投资机会。

在2020年，风电行业的应收账款问题较为严峻。由于财政局调和不及时等问题，一些大型风力发电公司收不回来欠款，因此账面上挂的应收账款数额庞大。而销售市场针对这些以地方政府、国企主导的应收账款欠账对象，究竟能在什么时候把钱还上，并没有明确的预测。股市行情今日大盘

在这种负面心绪影响下，一些风力发电公司的龙头企业，股价非常低廉。比如，在香港销售市场上市的风力发电龙头龙源电力(00916)，其股价在2020年4月27日最低时只有3.25港元，对应0.56倍PB（市净率）和6.2倍PE（市盈率），只有2018年年中股价的一半。在2020年，中国风力发电总量为4146亿千瓦时，而当年龙源电力(00916)风力发电总量为437亿千瓦时，占比达到10.5%。

可是，由于风电行业的应收账款对象，关键来自政府背景的财政局和国有企业，因此虽然临时没有收到钱，却很难赖账。而同时更重大的是，伴随着对环境污染和可延续进展的不断重视，國家现行政策在新能源进展上加码投入，可以说是势不可挡。股市行情今日大盘

明白了这样的现行政策背景，投资者就可以明白，针对风力发电行业的欠款来说，现行政策肯定会帮忙解决这个问题。结局，在2020年底到2021年初，随着销售市场担忧的消逝，龙源电力(00916)的股价从2020年4月27日的最低3.25港元，上涨到了2021年2月16日的最高15.62港元，对应2.1倍PB和24.2倍PE，估值在不到1年的时间里变成了原来的大概4倍。

其实，投资从来都不只是钻研销售市场和商业问题。要了解，良好竞争性的销售市场经济发展，在中国只从上世纪80年代初才成为社会常态，在西方成熟销售市场也只不过隐藏了几百年。人类社会包罗万象、纷繁复杂，远不止商业和销售市场这么容易。而假如人类社会只有销售市场和商业这么一项东西，那么几百、几千年前的那些大商人，他们的子孙后代，就依然会是今天最有钱的人。股市行情今日大盘

从社会的宏观逻辑上来说，针对任何一个社会，自然条件产生了历史和文化，历史和文化决策了今天的政治布局，政治布局又对销售市场和商业产生庞大影响。针对投资者而言，假如以为商业和销售市场经济发展是投资的唯独钻研对象，那么他就大错特错了。

在战国时代，大商人吕不韦在邯郸见到秦国公子异人，认为至宝可居，回家问自己的老爸：“耕田之利几倍？”吕老爹说“十倍。”“珠玉之赢几倍？”曰：“百倍。”“立國家之主赢几倍？”曰：“无数。”要能把秦国的国君当生意做，就能赚到无数倍，远超种田和贩卖珠宝所得。股市行情今日大盘

那么，战国时的商人能懂得商业不止种田和买卖珠宝，今天的投资者又怎能认为，投资只关乎销售市场与商业呢？针对现行政策可能发生的变动，又怎能不多多钻研和预判呢？

（作者系九圜青泉科技首席投资官）股市行情今日大盘